ב-20 לאוקטובר, יקיים איגוד החברות הציבוריות יום עיון בנושא: "חלופות לגיוס הון-מכשירים פיננסיים חדשניים". הכנס ייערך במרכז המבקרים של הבורסה לני"ע בתל-אביב, במטרה להציג לחברות אלטרנטיבות מימוניות, בעיקר בתקופות בהן פעילות גיוס ההון בבורסה דלה והמערכת הבנקאית משנה את נוהליה ולכן נוצר מחסור באשראי ועולה הצורך בגיוון מקורות מימון. המפגש נועד להראות אפשרויות גיוס נוספות לחברות, באמצעים העומדים לרשותם. דורית סלינגר, מנכ"ל חברת הדירוג "מעלות" מספרת על האפשרויות העומדות בפני החברות לגיוס הון. "לחברות יש פתרונות שונים לגיוס הון. חברה יכולה להנפיק הון, או לגייס חוב כשהיא ערבה לפירעון שלו - להנפיק אגרות חוב ישירות ואגרות חוב להמרה, לגבות את האג"ח בבטוחות, להפריד תזרימי מזומנים ברמת סיכונים מוגדרת מכלל פעילות החברה ולבנות מבנה עסקי, משפטי ופיננסי של אג"ח מדורגת שבאמצעות המגייסים חוב, וכדומה", מסבירה סלינג'ר.

הנכסים עליהם היא מדברת יכולים להיות תזרים מזומנים הנובע ממשכנתאות, ליסינג לכלי רכב, חייבים מסחריים, דמי שכירות מנדל"ן ועוד. כך למשל, היא אומרת, חברות שיש להן לקוחות (סופקה סחורה או שירותים, אך טרם שולם טובין תמורתם), ומעוניינות במקורות מימון נוספים, יכולות להקים חברה ייעודית אחרת (חברה ללא כל פעילות אחרת) שתנפיק אג"ח אשר תמורתן תשמש לקנות את הזכות לקבל את החוב מהלקוחות. בצורה כזו מנתקים תזרים מזומנים מוגדר מהפעילות השוטפת של החברה, מבודדים את תיק הנכסים ובכך מגדירים רמת סיכון אחרת מזו המאפיינת את החברה המאפשרת לקבל מימון בריביות נמוכות יחסית. דוגמא נוספת ובולטת ניתן למצוא בחברות החכרת הרכב.

סוגי ניירות הערך המדורגים נעים על סרגל לדברי סלינגר, מדובר באפשרויות רבות והיצירתיות רבה בתחום זה: "כאמור, סוגי נכסים לאיגוח יכולים להיות מגוונים מאוד: הלוואות ועסקות ליסינג למימון רכישת כלי רכב/ ציוד אחר; הלוואות משכנתא למגורים; הלוואות למימון נכסי נדל"ן; הלוואות לחברות ועסקים CLO; כרטיסי אשראי; הלוואות לפרטיים consumer loans; חייבים מסחריים; דמי שכירות מנדל"ן מניב לסוגיו; מכירות יחידות דיור/יחידות נופש; אג"ח/פיקדונות סחירים ולא סחירים CBO; נגזרות שונות.

סלינגר מסבירה, כי דירוג לני"ע ספציפי מתייחס להסתברות שמנפיק יפרע במלואו את הקרן והריבית של ני"ע במועדים שהוגדרו בתנאי ני"ע. סוגי ניירות הערך המדורגים נעים על סרגל: חוב לא מובטח (unsecured debt) של מנפיק, בו הדירוג מתבסס על החוסן הפיננסי של המנפיק וההסתברות לחדלות פירעון של המנפיק; חוב מובטח של מנפיק (secured debt). כלומר, מעבר לחוסן הפיננסי של מנפיק, הוא משעבד לטובת בעלי אג"ח בטוחה ובהתאם לכך ני"ע זה ידורג בדירוג גבוה מדירוג המנפיק;

- שילוב של דירוג מנפיק ודירוג איגוח של תזרימי מזומנים מנכסים. ני"ע זה ידורג בדירוג גבוה מדירוג ה secured debt; אג"ח מגובות בתזרימי מזומנים structured finance- ניתוק מלא של יוצר הנכסים וביסוס הדירוג על תיק הנכסים והתזרים הנובע מהם בלבד. לדבריה אין קשר בין דירוג אג"ח מסוג זה לדירוג החוסן הפיננסי של יוצר הנכסים. לטענתה, היתרונות למנפיק ולמשקיע הם רבים: החל מהוזלת עלויות מימון, התאמת מח"מ נכסים והתחייבויות, שיפור הלימות הון, עבור דרך מתן מענה לבעיית ריכוזיות של לווה בודד או קבוצת לווים, שיפור יחסי הון חוזר, מקורות לפיתוח, פינוי מסגרות אשראי וגמור במכירת סיכוני אשראי והתמקדות בהכנסות תפעוליות. כשמבחינת המשקיע, הוא, מגוון את מכשירי ההשקעה שברשותו: מקבל אג"ח בדירוג גבוה, מנטרל את סיכון הלווה, מקבל בטחונות ודרכי התנהלות מוגדרים, לרבות תזרימי מזומנים כמו גם דירוגים יציבים בהשוואה לדירוגים מקבילים של.corporate

"מעלות" דירגה עד כה קרוב ל- 560 עסקאות Structured וביניהן איגוח של תזרימי מזומנים מ: עסקות החכרת רכב; הלוואות למימון רכב, חוזי רכישה של יחידות דיור, שכ"ד בגין נדל"ן מניב מסחרי, פיקדונות בבנקים, CLN; כמו כן מעלות בוחנת בימים אלו עסקות איגוח של: חייבים מסחריים, כרטיסי אשראי, תיקי הלוואות CLO, תיקי אג"ח CBO, נדל"ן מסחרי ועוד. ומבחינת פיתוח התחום בישראל, מדובר באתגר גדול שכולל התאמה של המתודולוגיה הבינלאומית לסביבה העסקית והמשפטית בארץ, איתור אינפורמציה חסרה על חדלות פירעון, מימושים - שכן אין מקור ציבורי האוגר אינפורמציה וכדומה. עם זאת, מציינת סלינגר את הפוטנציאל הגדול בתחום זה ואת הגידול הרב בפעילות זאת ובמתודולוגיות הערכת אג"ח אלו בעולם. "מעלות" כשותפה אסטרטגית של Standard & Poor's, חברת הדירוג המובילה בעולם, עוקבת אחר ההתפתחויות בתחום בעולם ופועלת ליישומן בישראל.